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解读 | 再迎全面降准,股牛可期债牛继续

来源:申银万国期货研究所| 时间: 2019-09-11 |阅读量:270 语音播放

再迎全面降准,股牛可期债牛继续?

——央行全面下调金融机构存款准备金率解读

摘要:

为支持实体经济发展,降低社会融?#36866;?#38469;成本,中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。在此之外,为促进加大对小微、民营企业的支持力度,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。

央行全面+定向降准的原因:一是落实9月4?#23637;?#21153;院常务会议的要求;二是降低社会融资成本,应对经济下行风险;三是对冲税期和MLF到期影响。?

下阶段央行货币政策展望:?央行表示将继续实施稳健的货币政策,不过在全球经济下行风险加大,贸易保护主义升级的背景下,央行仍会加大逆周期调节力度,保持流动?#38498;?#29702;充裕,存款准备金率仍有下调空间,改革完善LPR形成机制后MLF利率下调预期增强。

对经济和金融市场影响:此次央行全面+定向降准组合有一定超预期,将释放增量资金,社会融资成本趋于下行,利好实体经济,企?#20302;?#36164;或更受益。股市已有部分反?#24120;?#26410;?#27492;?#30528;国内政策的不断加码,继续看好后续行情,中小盘股有望走出超额行情。全球货币政策宽松背景下国债期货价格将继续?#38505;恰?/span>

一、央行全面+定向下调存款准备金率

为支持实体经济发展,降低社会融?#36866;?#38469;成本,中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。

在此之外,为促进加大对小微、民营企业的支持力度,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。

二、央行全面+定向降准的原因

一是落实9月4?#23637;?#21153;院常务会议的要求;二是降低社会融资成本,应对经济下行风险;三是对冲税期和MLF到期影响。

1.?落实国务院常务会议要求

9月4日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,提出要坚持实施稳健货币政策并适时预调微调,加快落实降低实际利率水?#38477;?#25514;施,及时运用普遍降准和定向降准?#26085;?#31574;工具,引导金融机构完善考核激励机制,将资金更多用于普惠金融,加大金融?#20801;?#20307;经济特别是小微企业的支持力度。

按照往常惯例,国务院常务会议提出“及时运用普遍降准和定向降准?#26085;?#31574;工具”后,一般一到两周会有所落地,市场对此也普遍存在预期。此次全面+定向降准是落实国务院常务会议的要求。

2.?应对经济下行风险

最新8月份中国官方制造业PMI为49.5%,比上月有所回落,继续处于临界点下方,制造业继续承压。从海外来看,8月份美国制造业PMI意外跌?#20142;?#30028;点下方,欧元区和日本制造业PMI小幅回升,不过?#28304;?#20110;临界点以下,全球制造业PMI维持低位,经济增速将继续放缓。此前国内经济金融数据均不及预期,房地产不再作为短期刺激经济的手段,投资回落压力较大,PPI已经陷入通缩,加上美国贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响,国内经济面临一定的下行压力。

此次降准释放资金约9000亿元,可以增加金融机构支持实体经济的资金来源,还降低银行资金成本每年约150亿元,通过银行传导可以降低贷款实际利率,应对经济下行风险。

3.?对冲税期和MLF到期影响

此次央行全面下调金融机构存款准备金?#23454;?#26102;间选择在9月16日,与9月中旬的税期形成对冲,而且9月17日有2650亿元MLF到期,届时央行大概率可能不再续作到期MLF。

三、央行货币政策展望

央行表示将继续实施稳健的货币政策,不过在全球经济下行风险加大,贸易保护主义升级的背景下,央行仍会加大逆周期调节力度,保持流动?#38498;?#29702;充裕,存款准备金率仍有下调空间,改革完善LPR形成机制后MLF利率下调预期增强。

1.?存款准备金率仍有下调空间

此次降准之后,大型商业银行的法定存款准备金率由13.5%降至13%,中小型商业银行的法定存款准备金率由11.5%降至11%。与国际上相比,我国的法定存款准备金率仍偏高,也显著高于当前财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司的法定准备金率6%的水?#20581;?#22240;此,金融机构法定存款准备金率还有一定的下调空间。

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2.?改革完善LPR形成机制后MLF利率下调预期增强

8月20日,央行为深化利?#36866;?#22330;化改革,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本,决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。新版1年期LPR报价小幅下调了6bp,符合市场预期,但与2018年以来10年期国债收益率下行88bp和AAA企业债收益率下行191bp相比,幅度较为有限,与国务院提出的实际利率水平明显下降?#19981;?#23384;在一定的距离。

假设银行加点幅度保持不变的情况下,LPR的下调则主要取决于人民银行是否下调公开市场操作利率,因此MLF工具利率下调预期增强。当前全球经济增速放?#28023;?#21508;国货币政策立场转向也为国内下调公开市场操作利率提供了空间。

四、央行全面降准的影响

此次央行全面+定向降准组合有一定超预期,将释放增量资金,社会融资成本趋于下行,利好实体经济,企?#20302;?#36164;或更受益。股市已有部分反?#24120;?#26410;?#27492;?#30528;国内政策的不断加码,继续看好后续行情,中小盘股有望走出超额行情。全球货币政策宽松背景下国债收益率将继续下?#23567;?/span>

1.?降准利好经济,企?#20302;?#36164;或更受益

降准释放增量资金,借贷成本趋于下行,经济整体受益。降准释放资金9000亿,将推升社融规模,预计对GDP的正面影响在0.2个百分点左右。经济增速稳定可期

从结?#32929;?#30475;,目前居民部门传统的信贷扩张渠道?#30475;?#21644;消?#30740;源?#27454;都比较受限。此次降准,居民部门信贷扩张受限,因此可能享受?#38477;?#21033;好影响就相对较小。相比之下,政策导向产业升级和结构转型,企业部门需要资金?#24230;?#21040;研发和技改当中,因此资金成本的下降可能更有利于企业部门的投资,因此预计制造?#20302;?#36164;将获得更多支持。

2.?股市已有部分反?#24120;?#26410;来继续提振信心

9月5日的国务院常务会议上就已指出要坚持实施稳健货币政策并适时预调微调,加快落实降低实际利率水?#38477;?#25514;施,及时运用普遍降准和定向降准?#26085;?#31574;工具。因此市场对降准降息有了?#26174;?#30340;预期,9月5日和6日A股有所表现,连续?#38505;牽?#19968;定程度上对今日收盘后降准消息有所反?#22330;?/span>

这次全面+定向降准是未来逐渐引?#38469;?#22330;利率下行的其中一步,有望带来企业融资成本下降从而提升企业利润,改善股市基本面。但我们认为目前制约股市?#38505;?#31354;间的仍有两个因素:

1)外部宏观环境不确定,主要来自中美贸易摩擦的反复,短期双方想要达成完美的协议仍?#24515;?#24230;,我们仍需保持一份警惕;

2)另一方面是国内本身经济下行,?#24418;?#33021;明确企稳的时间。从A股近期表现,已逐渐表现出独立性,随着国内政策的不断加码,继续看好后续行情,中小盘股有望走出超额行情。

3.?货币政策转向宽松,国债期货价格继续上行

自国务院常务会议要求落实降低实际利率水平措施,及时运用普遍降准和定向降准等工具之后,市场对近期降准已经有所预期,国债期货价格震荡上行,10年期国债收益率降至3%附近。

当前全球经济增速持续放?#28023;?#32654;国制造业PMI跌?#20142;?#30028;点下方,美债收益率创阶段新低,中美10月初将开展新一轮经贸磋商,不过仍存在长期性和不确定性;近期多部委发文要求稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施,CPI大幅上行可能性较小,PPI已经转向通缩,全球货币政策转向宽松和美联储降息为国内降低政策工具利率和降准提供了相应的环?#24120;琈LF工具利率下调预期增强;中国官方和财新制造业PMI出现分化,制造业景气度是否改善仍需观察,不过8月份商品房销售和成交土地溢价率持续回落,投资回落压力较大,预计经济继续面临下行压力。

近期的利空主要是地方债提前申报和中美开启新一轮经贸磋商,加上降至3%关口,部分机构止盈离场,导致债市波动加大。不过在货币政策宽松背景下预计国债收益率将继续下行,10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近,国债期货价格将继续?#38505;牽?#25805;作上建议多单继续持?#23567;?/span>

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