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5月份物價、金融數據解讀

來源:申銀萬國期貨宏觀及金融研究團隊_唐廣華| 時間: 2019-06-14 |閱讀量:267 語音播放

摘要:

5月份CPI環比持平,同比上漲2.7%,漲幅比上月擴大0.2個百分點;PPI環比上漲0.2%,同比上漲0.6%,漲幅比上月回落0.3個百分點。

預計6月份之后的PPI將繼續回落,下半年有可能由正轉負,短期CPI仍有可能繼續上行,不過6月初汽油、柴油價格下調幅度超過5%,使得通脹預期降溫,且隨著PPI的逐步回落,發生通脹的可能性較小,暫時不會對貨幣政策產生影響。

5月社會融資規模增量為1.4萬億元,5月末社會融資規模存量為211.06萬億元,同比增長10.6%,廣義貨幣(M2)余額189.12萬億元,同比增長8.5%,狹義貨幣(M1)余額54.44萬億元,同比增長3.4%。

5月份金融數據略低于預期,但保持宏觀杠桿率相對穩定,處于合理區間。在資管新規出臺一年后,表外融資去杠桿或告一段落,為各類在建項目提供資金支持。從人民幣貸款結構上看,中長期貸款下滑明顯,企業投資意愿較弱,經濟仍面臨一定的下行壓力。央行仍會綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具,保持銀行體系流動性合理充裕。

通脹預期降溫,物價邊際上對債市的利空影響減弱;表外融資存量規模或逐步趨于穩定為各類在建項目提供資金支持,但企業中長期貸款下滑明顯,投資意愿較弱,經濟仍面臨一定的下行壓力,央行仍會綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具,保持銀行體系流動性合理充裕,繼續對債市形成支撐。盡管短期穩增長預期升溫和資金面邊際收斂或對債市形成擾動,但在經濟增速持續放緩,貨幣政策保持寬松的背景下,預計國債收益率整體以下行為主,國債期貨價格將繼續保持強勢,操作上建議逢低買入為主。

一、CPI同比小幅擴大,PPI有所回落

5月份CPI環比持平,同比上漲2.7%,漲幅比上月擴大0.2個百分點;PPI環比上漲0.2%,同比上漲0.6%,漲幅比上月回落0.3個百分點。

解讀:PPI轉為回落,通脹預期降溫

1)CPI環比持平,同比小幅擴大

CPI由上月上漲0.1%轉為持平。其中食品價格上漲0.2%,對CPI影響不大,但各食品項有所分化,鮮果、雞蛋價格供應偏緊,價格明顯上漲,豬肉價格小幅下降,而隨著鮮菜大量上市,價格大幅下降。

非食品價格持平,對CPI影響不大。非食品項中成品油價格回升,飛機票和旅行社收費價格下降。5月份CPI環比比去年同期高0.2個百分點,帶動當月CPI同比上漲2.7%。在5月份2.7%的同比漲幅中,去年價格變動的翹尾影響約為1.5個百分點,新漲價影響約為1.2個百分點。

2)PPI環比、同比均有所回落

PPI環比上漲0.2%,漲幅比上月回落0.1個百分點。從調查的40個工業行業大類看,價格上漲比上月減少7個;下降的增加3個;持平的增加4個。漲幅擴大的主要有石油和天然氣開采業、石油、煤炭及其他燃料加工業,漲幅回落的有黑色金屬冶煉和壓延加工業、儀器儀表制造業,由漲轉降的有化學纖維制造業、化學原料和化學制品制造業。5月份PPI環比漲幅比去年同期低0.2個百分點,帶動當月PPI同比漲幅回落至0.6%。在5月份0.6%的同比漲幅中,去年價格變動的翹尾影響約為0.6個百分點,新漲價影響約為0。

 3)PPI繼續回落,通脹預期降溫 

考慮到6月份之后的PPI當月同比翹尾因素影響將下降,下半年可能轉負,在全球制造業PMI跌破榮枯線,經濟增速繼續放緩的背景下,近期原油價格大幅下跌,大宗商品價格保持相對弱勢,預計6月份之后的PPI將繼續回落,下半年有可能由正轉負,面臨通縮。

考慮到CPI翹尾因素維持高位,短期CPI仍有可能繼續上行,而且非洲豬瘟疫情導致生豬存欄量減少較多,對后期豬肉價格影響較大,人民幣小幅貶值和加征關稅長期來看會推升通脹,物價不確定因素有所增加。不過6月初汽油、柴油價格下調幅度超過5%,或帶動6月份CPI環比下降0.1個百分點,短期油價上漲引發的通脹預期降溫。且隨著PPI的逐步回落,CPI中非食品價格仍可能面臨走低,使得盡管出現新一輪的豬肉價格上漲周期,但是大概率與2015年那輪豬周期相似,發生通脹的可能性較小,暫時不會對貨幣政策產生影響。

二、表外融資存量規模或逐步趨于穩定,企業中長期貸款下滑明顯

5月份社會融資規模增量為1.4萬億元,5月末社會融資規模存量為211.06萬億元,同比增長10.6%,廣義貨幣(M2)余額189.12萬億元,同比增長8.5%,狹義貨幣(M1)余額54.44萬億元,同比增長3.4%。

解讀:表外融資存量規模或逐步趨于穩定,企業中長期貸款下滑明顯

1)5月份社融規模增量與預期基本持平,同比去年增加4482億元。其中,新增人民幣貸款同比小幅增加504億元,低于預期;新增委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票等表外融資合計下降1453億元,但是同比去年少減2761億元,債券股票融資同比小幅增加919億元。在表外融資同比少減和債券融資同比增加的的情況下,社會融資規模存量增速比上月回升0.2個百分點至10.6%,高于一季度GDP的名義增速,為穩定經濟走勢提供保障。

2)5月末本外幣貸款余額同比增長12.9%,與上月持平,同比增加0.9個百分點。居民戶新增人民幣中長期貸款小幅增加,表明房地產銷售依然保持較強的韌性;非金融性公司及其他部門新增人民幣貸款變化不大,但是分項看,新增規模主要來源于短期貸款融資,中長期貸款融資明顯回落,銀行中長期信貸投放謹慎,企業需求疲弱,經濟仍面臨一定的下行壓力。

3)M2余額增速為8.5%,與上月持平,貨幣增速保持相對穩定。M1余額增速為3.4%,環比增加0.5個百分點,企業短期融資有所回升,但總體仍處于低位,企業投資活動相對較弱。

4)總體上,5月份金融數據略低于預期,但保持宏觀杠桿率相對穩定,處于合理區間。在資管新規出臺一年后,表外融資去杠桿或告一段落,近期中辦、國辦印發通知允許融資平臺公司在不擴大建設規模和防范風險前提下與金融機構協商繼續融資,預計存量表外融資下降幅度逐步減少,趨于穩定,為各類在建項目提供資金支持。從人民幣貸款結構上看,中長期貸款下滑明顯,企業投資意愿較弱,經濟仍面臨一定的下行壓力。央行仍會綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具,保持銀行體系流動性合理充裕。

三、對債市的影響

物價方面,5月份CPI同比漲幅繼續擴大至2.7%,PPI同比漲幅回落至0.6%,預計6月份之后的PPI將繼續回落,下半年有可能由正轉負,短期CPI仍有可能繼續上行,不過6月初汽油、柴油價格下調幅度超過5%,使得通脹預期降溫,且隨著PPI的逐步回落,發生通脹的可能性較小,暫時不會對貨幣政策產生影響。

金融數據方面,5月份金融數據略低于預期,但仍保持相對穩定,處于合理區間。在資管新規出臺一年后,表外融資去杠桿或告一段落,近期中辦、國辦印發通知允許融資平臺公司在不擴大建設規模和防范風險前提下與金融機構協商繼續融資,預計存量表外融資下降幅度逐步減少,趨于穩定,為各類在建項目提供資金支持。從人民幣貸款結構上看,中長期貸款下滑明顯,企業投資意愿較弱,經濟仍面臨一定的下行壓力。央行仍會綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具,保持銀行體系流動性合理充裕,繼續對債市形成支撐。

通脹預期降溫,物價邊際上對債市的利空影響減弱。表外融資存量規模或逐步趨于穩定為各類在建項目提供資金支持,但企業中長期貸款下滑明顯,投資意愿較弱,經濟仍面臨一定的下行壓力,央行仍會綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具,保持銀行體系流動性合理充裕,繼續對債市形成支撐。盡管短期穩增長預期升溫和資金面邊際收斂或對債市形成擾動,但在經濟增速持續放緩,貨幣政策保持寬松的背景下,預計國債收益率整體以下行為主,國債期貨價格將繼續保持強勢,操作上建議逢低買入為主。

 

申銀萬國期貨宏觀及金融研究團隊

 

 

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宏觀及金融研究團隊

分析師:唐廣華      從業資格號:F3010997      投資咨詢號:Z0011162

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